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美联储(fed)准备今年晚些时候加息,但许多债券投资者预测,美联储主席珍妮特?耶伦(Janet Yellen)将面临一个曾难倒她的一位最著名前任的难题。

前美联储主席艾伦?格林斯潘(Alan Greenspan)以惜字如金但又散发着无所不知的气场闻名。2005年,时任美联储主席的他强调指出,面对大幅提高的美联储基准利率,10年期美国国债收益率无动于衷,并称之为“谜题”。

耶伦看来可能将面临自己的谜题。考虑到即将到来的加息,以及美联储同样希望看到较长期利率上升的愿望,尽管长期利率近几个月已经大幅上升,但较短期限与较长期限债券之间的收益率仍然相差不大。

30年期国债与5年期国债的收益率差已经从年初仅102个基点的低位升至149个基点,但这仍远低于2013年底达到的250个基点。国债远期合约也表明,投资者正在押注未来几年短期与较长期国债间的收益率差再次缩小。

耶伦自己似乎并未预料到曾让其前任迷惑的难题的再次出现。她在最近一次演讲中警告称,“期限溢价”(term premium,指投资者购买较长期限债券时索取的额外利息)已大幅下降,但对一旦美联储启动加息、期限溢价可能大幅上升表达了更多的担忧。事实上,她的言论已经导致了收益率差的扩大。

然而,一些人暗示,她可能过于乐观了。在2012年的一篇论文中,圣路易斯联邦储备银行(St Louis Fed)研究部的丹尼尔?桑顿(Daniel Thornton)指出,联邦基金利率与10年期美国国债收益率之间的关联,实际上早在上世纪80年代末就已开始脱钩。他总结道:“这一研究结果的主要揭示在于,美联储利率政策的作用可能远远不及先前的想象。”

对投资者来说,这毫不足以为奇。他们指出,虽然美联储能够上调联邦基金目标利率,但较长期利率主要取决于较长期因素,如经济前景、通胀预期、人口结构或全球储蓄。

摩根大通资产管理(JPMorgan Asset Management)首席全球策略师大卫?凯利(David Kelly)估计,联邦基金利率(美联储主要利率目标)每上调1个百分点,较长期美国国债收益率在过去20年间平均仅上升了22个基点。

美银美林(Bank of America Merrill Lynch)的分析师指出,其客户中流行的看法是,即将到来的加息周期“将再次出现长期利率几近于零的增长”。实际上,一些投资者认为,随着美联储收紧货币政策,较长期国债收益率实际可能会下降,因为收紧货币将表明美联储官员们控制通胀的决心,而这会损害债券收益。

这意味着,随着较长期收益率保持稳定或下降至接近(甚至反而低于)短期收益率,美国利率的“收益率曲线”将趋于平坦。法国资产管理公司Amundi首席投资官帕斯卡尔?布朗克(Pascal Blanqué)说:“我认为,要使这一曲线变陡将非常困难。”

尽管如此,投资者应该避免过于相信美联储无力破解新一轮难题。如果面对任何加息,长期国债都无动于衷,这会鼓励美联储在收紧货币政策时力度比当前计划中的更强些。亿廷繁世(Eaton Vance)的埃里克?斯泰因(Eric Stein)说:“如果美联储收紧政策,而长期国债收益率实际上大幅下降,那麽这将会使美联储更加大胆。”

此外,美联储仍坐拥4万亿美元的资产组合,包括在量化宽松计划中购买的美国国债、机构债以及抵押贷款支持债券,这是控制货币政策的潜在有力工具。

虽然目前的假设是,如果事实证明美国国债收益率像21世纪头10年间那样顽固地不愿上升,从而重现“格林斯潘谜题”,那麽,美联储官员可能批准出售这些资产中的一部分,美联储将逐步结束对收到的利息和还款进行再投资,而小心地减持这些资产。凯利指出:“以前,格林斯潘可以说,他没有手段让较长期国债收益率上升,但现在他们有4万亿美元的债券可以出售,以将曲线拉陡。”

因此,一些投资者担心,市场对美联储加息的影响仍过于乐观,而没有看到困扰格林斯潘的平坦收益率曲线的回归。在日前的一个共同基金会议上,骏利资产管理基金(Janus)固定收益业务首席投资官吉布森?史密斯(Gibson Smith)警告称:“现在市场中有太多的自满情绪。我们已经看到很多人被误导,认为利率将会在更长期限或者甚至永久期限上保持在低位……我认为我们将看到整条曲线变陡峭。”
时间:2015-07-14
来源:华誉环亚
编辑:Tina
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